Bitcoin has long been touted as an inflationary hedge. Proponents argue that government-issued fiat currencies decrease in value over time due to money printing by central banks. But Bitcoin doesn’t suffer the same devaluation as supply is fixed at 21 million tokens.
Sin embargo, ahora que la inflación está aquí y se hace notar, el BTC, hasta ahora, no ha estado a la altura de las expectativas.
En abril, los datos recopilados por Bloomberg ha demostrado que la correlación entre el S&P 500 y el Bitcoin es la más alta de la historia. De hecho, desde el inicio de la crisis sanitaria, ambos se han movido al unísono.
Un reciente Informe de Bank of America se hizo eco de esta opinión. Los analistas Alkesh Shah y Andrew Moss afirmaron que las recientes subidas de tipos de la Fed para combatir la inflación han provocado la caída del valor del Bitcoin, junto con las acciones.
Según esto, parece que el dólar sigue siendo el rey en tiempos de crisis. Pero, ¿es así de claro?
La impresión de dinero está fuera de control
El índice de precios al consumo de EE.UU. en abril bajó un 0,2% respecto al mes anterior, pero se mantiene cerca de los máximos históricos de los últimos 40 años, al 8.3% . En el Reino Unido ocurre lo mismo, ya que la última cifra del gobierno es del 9%.
En respuesta, el canciller británico Rishi Sunak trató de achacar el problema a los «desafíos globales», añadiendo que el gobierno proporcionará «un apoyo significativo donde podamos» para combatir la crisis del coste de la vida.
«No podemos proteger a las personas por completo de estos desafíos globales, pero estamos proporcionando un apoyo significativo donde podemos, y estamos dispuestos a tomar más medidas».
Los retos globales se refieren a los efectos actuales de la crisis sanitaria, la guerra en Europa del Este y la ruptura de la cadena de suministro. Pero ningún político ha hablado de la causa principal de la inflación –money printingque está totalmente bajo el control de los bancos centrales.
Aunque se ha difundido ampliamente que los bancos centrales han imprimido como locos desde el comienzo de la crisis sanitaria, el gráfico siguiente de la Fed Oferta monetaria M1 ilustra la magnitud del problema.
«M1 es la oferta monetaria que se compone de moneda, depósitos a la vista y otros depósitos líquidos -que incluyen los depósitos de ahorro-. M1 incluye las porciones más líquidas de la oferta monetaria porque contiene moneda y activos que son o pueden ser rápidamente convertidos en efectivo.»
A partir de febrero de 2020, la masa monetaria M1 de EE.UU. estaba en 4.003 billones de dólares. Pero lo que siguió fue un aumento casi vertical hasta los 16.564 billones de dólares en junio de 2020.
La producción y la oferta monetaria deberían ir a la par en una economía sana. Sin embargo, la oferta monetaria M1 supera con creces la producción, lo que conduce a un exceso de oferta de dinero que persigue los mismos bienes y servicios, si no menos.
The likely outcome of a loose monetary policy is a recession. The question is, how deep and painful will the coming downturn be?
Inflación real
La inflación no es la única causa principal de una recesión. También hay factores que tienen que ver con los altos tipos de interés, la baja confianza de los consumidores y la restricción del crédito.
No obstante, todos los factores mencionados tienen una fuerte interrelación entre sí, en el sentido de que los cambios en uno repercuten en los demás. Por ejemplo, el aumento de la inflación se enfrentará a un incremento de los tipos de interés, lo que provocará dificultades para obtener créditos y un recorte del gasto y de la confianza general.
Los principales medios de comunicación han informado de que la inflación es la más alta de los últimos 40 años. Pero como la metodología utilizada para calcular el Índice de Precios al Consumo (IPC) ha cambiado a lo largo de los años, la inflación actual está infravalorada en comparación con las décadas anteriores.
«Según el BLS, los cambios eliminaron los sesgos que hacían que el IPC sobreestimara la tasa de inflación. La nueva metodología tiene en cuenta los cambios en la calidad de los bienes y la sustitución».
ShadowStats.com calculates inflation using the same methodologies used in 1990 and 1980. The 1980 methodology chart shows that inflation is currently at 16%, twice the reported figure.
Y, si se tiene en cuenta la alimentación y la energía, que son excluido de las cifras del IPC por ser «más volátil», la situación real es peor de lo que cualquier político se atreve a admitir públicamente.
¿Qué hay de la relación entre Bitcoin y la inflación?
El miedo es la narrativa predominante, y los inversores están buscando seguridad. Tal y como atestigua la caída de BTC desde el cuarto trimestre de 2021, parece que Bitcoin no es ese refugio ante la tormenta que se avecina.
De hecho, su tardío rendimiento ha llevado a muchos, incluidos los maxis, a preguntarse si el Bitcoin es una cobertura contra la inflación, un activo de riesgo o quizás algo totalmente distinto.
David Lawant El director de investigación de Bitwise Asset Management defiende que el Bitcoin debe considerarse un «activo monetario emergente y una cobertura contra la inflación». Añade que la criptodivisa líder ha estado «haciendo notables progresos para establecerse como tal.»
¿Pero cómo puede ser eso?
Lawant sostiene que medir la sensibilidad de los rendimientos de los activos frente a la inflación es una tarea difícil de realizar.
“Among many challenges, perhaps the most relevant is that inflation indices like the CPI reflect past data; they are most relevant to market price action only to the extent that they change future expectations. Another problem is that they only come once a month, which gives us a relatively small sample size to work with.”
Una forma de superar este obstáculo es utilizar el tasa de inflación de equilibrio . Lawant explica que esto se obtiene observando la diferencia entre dos activos equivalentes que se diferencian por ofrecer o no protección contra la inflación. El experto ha comparado el precio del Bitcoin con la tasa de inflación a cinco años, y los resultados muestran una relación algo correlacionada.
Lawant señala que la inflación implícita a cinco años y el precio del Bitcoin tocaron fondo durante la crisis sanitaria. Del mismo modo, los máximos de abril y noviembre de 2021 del BTC mostraron máximos locales aproximados en la tasa de inflación implícita a cinco años.
Sin embargo, en 2022 se ha producido una clara divergencia entre ambos, con el Bitcoin aparentemente rezagado. Este retraso se atribuye a la guerra entre Ucrania y Rusia y a los temores del mercado a las subidas de tipos, que alteran la relación entre las expectativas de inflación y la rentabilidad de los activos de riesgo.
«En este contexto, la relación entre los cambios en las expectativas de inflación y los rendimientos de los activos de riesgo se ha vuelto más compleja».
Lo que hemos visto en estas condiciones es la subida de los precios de algunas materias primas, mientras que los valores de crecimiento han sufrido. Lawant cree que el Bitcoin se encuentra en algún lugar entre estos extremos.
El siguiente gráfico muestra las correlaciones entre los cambios en las expectativas de inflación y los rendimientos del Bitcoin (en negro) frente a otros 13 activos de riesgo como la renta variable, los bonos, las materias primas y los bienes inmuebles (agregados en verde).
Entre septiembre de 2019 y marzo de 2020, el Bitcoin fue el activo menos correlacionado con las expectativas de inflación del mercado, pasando a ser el más correlacionado en la actualidad.
«En nuestra opinión, la explicación más probable de este cambio es que un número cada vez mayor de participantes en el mercado -desde macroinversores, empresas y compañías de seguros hasta asesores financieros- reconocen el papel del bitcoin como potencial cobertura de la inflación.»
Lawant presenta un caso convincente de que no todo está perdido para la narrativa de cobertura de la inflación de Bitcoin. Pero, con todo lo dicho, todo se reduce a los datos de los precios en bruto, y hasta que el precio suba significativamente, las dudas sobre esta narrativa seguirán persistiendo.